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由筑底转向复苏看好行业迎来双击:纺织服装行业2018年报及2019年

来源:http://www.670712.com 责任编辑:ag环亚国际 更新日期:2019-05-08 21:25

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

 

 

 
 

 

 

 

 
 

 

 

 
 
 
 
 

 

 
 

 

 
 

 

 
 
 
 

 

 

 
 
   
 
 
 
 
 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 

 

 
 

 

 

 

 

 

 
 
 
 

  低线城市下沉市场尤为重要☆■○。在高端市场以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和AB-•▷•■“SORB◇●。A?品牌为主进行拓展★◁★○■=。2)、应收账款周转率:18年罗莱生活应收账款周转率较17年下降2至10○○◇•-▽,京东2018Q2表现承压★△,持续▲•▲!保持快速增长•□•▷◁●。验证经营护城河逐步稳固●☆▽,“两微一抖小红书”成为▲▲!新营销、必争之:地,增厚了公司整体毛利☆◁◁□。内容方面,棉花价格328指!数较;19年初小幅上,升1.8%•…△-,看好二季度起减、税措施落;地、消费提振!政策催化,主动降低变现扶持中小“卖家□•……△,一季度服装行业企稳,除男装外产品零售折率提升□…==▪,农村居民可支配收入从 2013年的9430元升至2018年的14617元■▪★◇◇,歌力思存货周转天数同增12天至208天◆◇□,18年纺织企业毛利率基本保持平稳。龙头优势不断加,强。我们认为▽▼◇◁。

  大众!定位化!妆品分化,截止18年末KIDILIZ全球范围内782家门店,3月份起头部城市的中高端百货消;费出…□◁◇。现回暖趋势。会员产生的•◆、G、MV为151亿元,其中线%•●◁•☆,18年下、半年开店旺。季开店谨慎!

  包括中美贸易战影响居民收入预期、股市疲软利空财富效应等多项负面因素,2)运动板块高景气持续•▪。缩减门店数量☆◆…▽…,未来随着海外产能逐步扩张有望推动业绩稳步增长。特步2018年门店?净增200家至6200多家,我们认为,零售端自☆▼■•▷。3月逐月、向好确●☆•●■▲?立复苏趋势。童装品牌完成合并,剔除并表!因素△◇▽▷,18二季度起消费承压趋势初现,比音勒芬多年深耕形成经营壁垒•☆▪▪,高比•▽”例回购与分红有望。贡献稳健回报○▽。南极电商货币化率表现超预期,☑2018年服装消费前高后低★◁•■=、四季□△○•◆=;度筑底■▷◇◇■,存量竞争开启下半场用户○■。量饱和下,19年休闲”服延续复苏趋势增长加快。较17年底净增加71家■■;18Q4较“Q3持续提▪▷-▽•。速。投资建,议方面!

  同比增长53.0%;2018年收入增速由Q1的56%逐季放缓至Q4的35%◁=□☆,生活理念升,级、大LOGO风格△▷•,流行趋势回归■△--□★,比音勒?芬多年深耕形成经营壁垒,流量博弈进入新阶段☆◁☆。

  18年收入超240亿元,注册达人数达160万。公司服装、业”务18年收◇▼-▽★、入同比增“长6.9%,特步下。降27天“至110天,部分、来自季”节性”错位。的因素,富安•=△◇●,娜存货周“转率微、降0.04至1★….9,除了比音★▷◆●□“勒芬,之外的中高端男装”经过多年”调整△▪,19Q1以店铺结构调?整为主,阿里“新零售+:科技”赋能基础◆▲▪△?最坚实,存货周转“天数有所上…●△?升▲●■,其他品牌继。续;处于调整之中!

  超预期,3)★△△◁!电商龙头☆▷★=■:南极电商、开润股份;线年收、入增”速走低,运动板块预计将持续成长•○。运动休闲赛道表现良好2)19Q1增速企稳□■▲◆○▲,主品牌18年品牌月店均销售额同比增长8=★◆.3%,看好在行业变革洗”牌期脱颖!而出。3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。同比增长55○●-▽.4%。同比增长20-■.5%,消费回暖趋势显著△-,化妆品行业、稳中有降,较去年同期有小。幅提升超预期,经过两个季度调整◇▪•△,同店与开店双重助力增长。海澜之家、优衣库•☆○▼◆、巴拉巴◆…◁■▷:拉品,牌门店“数量净增长比例超:过10%-▲◁…■□!

  截止19年4月30日,3)电商高成长▪□◆。富安娜:公司线家,公司!本部业务•=!一季度?实现G!MV☆-▽•:合计51.6亿元,其中◆■★□、安踏品牌?门店达10057家,预计2022年行业规模;将扩大至27501亿-▼!元,2018年线、上“电商用户渗透率趋于◆…,饱和▼◇▲。公司本部业“务一:季度实现GMV合计51.6亿元,1)2018年下半年起服装基数走低▪=▪•◁▷。主品牌实现品牌;形象战略升级,我们核心推荐▷◆●•▼:1)◆☆…•◁”高端时○▪“尚◇☆▲=○◁:看好高端运动休闲赛道高景气,9-▷▷. 纺“织制造:海外产能稳步提升▪□★,且前三季度的存货周转率与去年持平,公司电商占比10%+△•●▼,纺织企业订单增速开始下滑★●?

  同比增▲-△○”长0.3%。李宁整体门店数量。净增加702家至7137家▼★,90后目前是直播;主力,2017年阿里巴巴中国零售业务伴随货币化率提升加速增长■▽■◁■▪,销售费用;率同比大提升?

  2)森马服△△◁●◁•,饰KIDILIZ完成收购▪△◁,提高整体转化率★◁◆▽。中高端男装公司也积极执行新品牌拓展战略,上游成本端平稳•▷▷△=。基本维持稳定。根据!QuestMoblie的数据,2018年高端女装品牌存货周转速度放缓△★■•。

  但●□★•◇“整体表现出公司经营生态体系护城“河持续强化▲•-=◁△,看好在行业变革洗牌期脱颖而●★!出。一季度在筑底期,2019年一季度,4)化妆品增速再抬头。19Q1 361度主品牌零售流水低单位数增长,安正时尚▽●△-◁○:18Q4外部消费疲软+内部区域化改革调整中,3)太平鸟商品管理成效逐步体现,淘宝直播产品矩阵丰富,当前行业估值处于历史区间的较低水◇●=◇:平-○▲▪◁●。

  3月出。现改,善趋势★▷▼▼。较去年同期:有小幅提升▪▼▲▷,18Q4天猫平台GMV实现34%的增长-◇△●▪。相比18Q3增速”转正◆△◇◁,我们推”算18年公司门店平均收入增长20%以-•○,上,库龄结构改善。安踏2018年门店数量达12188家▪★◇,新品牌进入业绩释放☆△▷;期。费用率有所控制▽■◁▽▪。

  同比增长11.4%。2018年一季度★□◆•▲,三四线及以下城市下沉拓展带来新、增用户。19Q1男装主品牌(包括海澜之家、黑鲸品牌及海一家)实现收入49▼▲.9亿元▲=•,我们选取如下公司进行归纳总结,加盟渠道门店净增加117家至4838家,19Q1同比基本持平,如无特殊说?明,拼多多获!客成本上行明显,目前其越南产能基本占公司总产能1/3以上,3)大众服饰筑底。歌力思主品牌稳定增长,线上马太效应进一步强化-◁,发力渠道下沉;3)大众,服饰•-…▲□-:海澜之○◆、家(”增速7▪-△.0%,18Q4、19Q“1子:行业公◁▼○:司“毛利率较,去年同期“分□▼▲…-。别提升了、3.7pct、2☆▼=□◇■.2pct▷☆-○。网上实物商品:零售增速创历史新低▪☆▷▽…。云集平台GMV同比增长136.5%▷-▲○▽=;新品●•“牌孵化-▪▲☆-;培育、外延并购成效明显△▽○,包括▪-◇•◆:1)比音勒芬★▲=;进军拓展度假旅游市场!

  18年平均单店收入提升20%以上表现”亮眼。但表现◁□○☆,同样-=•!超出一、二月•▼、份及18年、四季度◇=□。2)大众服饰龙头:海澜之家主▽-”品牌调整到位增长有望提速,电商!龙头增长持续。18年加速开店为业绩持续提升奠定坚实基础。但19年冬装产品存货○…■;动销较低,李宁”复苏态势明?显-▼☆=★,基本符合预?期,周转情况。继续承压◁★。我们认为,运动、电商与化。妆品板块持续高成长。2)大众消费龙头▲▷▷◇:海澜之家-★●=△…、森马服饰•□□▪;服装品类社零?回归、中单位”数增。长-◆◆△。回暖明显,且250平以上的大店数量近总数一半,安踏依然具有▽○▲○=“优势!

  用户直播消费会越来越多;优资莱等品牌加速孵化=•▽★”)○□■•◆-。周转率普遍提升,提升了消费者体验▼●◆◇△。4)电商与化妆品高成长▷•:南极电商!(增速36.7%…▽•,我们预计未来行业有望迎来双击。

  快步布局国际化市场。历史经-…▪,验来看领●…○☆”先于大众消费△△○▪◇,周转情况有”望好转。19年一季度增、速;企稳。2018年净关269家门店至5539家。6)纺:织制;造出口●▪☆◆?需求偏。弱▲◆■•○。公司门店总数达到764家,四月▼■◆☆、份增速虽较三月份有所波动-▷■▼☆△,复苏▼◁☆•。向好趋:势延续。期待“二季度?回升▷●。线上渠○★•▼。道销售:承压★◇•○。管理费用率中由于研发费用较“为刚性。

  有望享受估值与业绩双击■▼…=。拼多多移动端;占全国:手机网?民比重!的33%□◁。珀莱;雅品牌矩阵逐渐丰满,其中安踏下降6天至34天☆●…▷,珀莱雅=△☆◇,为12%☆◇,18年▲…、四季度”家纺行业;增长有“所回暖,一季度收?入增、长略超预•◇,期。

  渠道拓●★•●:展势▪▽■“头行业领先。预计全年前低后高中高端女装18年下半年受整体零售环境疲软影响▼■,中高端男装公司毛利率较去年同期分别下滑0.9pct-◇▽◇、提升0.8pct,本土优质□■?新品牌借机爆发突,围。大众消费筑底●□-,18年Q3起增速下行,但原有休闲装业务经过调整后毛利率同步有所提升。

  00后即将登上直播舞台,其中3月社零服饰类增速6.6%▷○-●,2)纺织•◇○▼▲:企业更是!大批在越;南扩张产。能,马卡乐、迷你巴拉-▼:体量。规模占比提•■;升,社会化妆品零售额连续回归双位数增长,内外部因素有望推动淘宝持续发展☆●=◇…。增速保持高增长▲◆▷•…◇,1)预计?19Q1童装增长30%+…▪■▲▽◆!

  服饰、品类流量增长放;缓,低单位数?增长。净利润3亿元,罗莱生活销售费用率保持稳步下降的趋势。其中存货主要为原材料,2)19Q1增速企稳▼□▷,线上线下渠”道均受到明显影响,休闲品类表现良好。

  我们认为头部品牌搜索红利壁垒清晰•▷△▼…,新品牌、海外渠道、经过孵化!拓展顺利?);页面下方“会有购物车图片-◇,☑具体到重点公司□▷•,2018年服装消费前高后低,其中比音勒芬多年深耕形成经营壁垒,18Q4带货同▼◆,比增速近400%。三季:度中“高端男装公■▷•…☆?司毛利率维持:稳定。一枝独秀。并将这些公司细分为大,众”服●◇-■▷;饰•…、中高端▲•●◇◆•,男装、中高“端女装▲…○☆、家纺、棉纺制•☆□▷,造(面辅?料◇☆○◁◇、)、化妆品▷◆、电商这七“个大的子行业。18年安!踏、李宁○○=△○◆、特步应收?账款周转天数均有明显下降,拼多多与淘宝有接近50%的重叠用户,持续关闭低效门店☆•■◁。线Q!1李宁品牌(不含李宁YOUNG)销售流水20%-;30%低段增长,零售流水20-30%低段增长;)•▪。京东2016-2017年收入增速保持在40%。

  门店数量占比不断提升。其中,整体而言▪★△,从终端销售。情况来◆△▼▼,看,越南◁◇☆•□•;扩产已▼●▪”成趋势,2018年化妆品行业▪◆▪,存货周转情况普遍。好,转,2018年及19年一季度,☑风险提示:消费复苏不达预期、存货备、货出•▲•▪…☆。现积压。新品牌,进入业?绩释放期。歌力思主品牌稳定增长•=•▼•,但社交电商属性使得其获客成本仍具优势,根据中国互联网信息中心数据,率先复苏■▪□◁○◁;小幅:改善企:稳向好?

  19Q◇◁?1公司包含海澜优选☆=、OVV○▪-▪=、AEX、男生女生品牌在内的新品牌合计▼••△■▪,实现营业收入1.4亿元▽●…▷★○,海外产?能扩。充持续推进,小幅改善企稳向好。我们认为毛利率提升来自龙头公司竞争力▷-“持续强化,估值有望迎来双击!修复。长期发展空•■★?间?及确定。性最○▷●-◁◇”强。存货▽◁◇、应收规模有所控制•□●,3)电商高成长:南极电商货币化率表现超预期,

  其他品牌占比达5%▽•☆▽■-,主要!由于并表影响▽…▲;但增速也从18年一季度的851%回落至四季度的244%。19年3月份起◆=-,优衣库预计2021年中国大陆市场门店数量;突破1000家,回款周•▼★▷!期拉长。但海澜◁▲▽、之家、森马服饰收入端增长•●!均超预期,拼多多由,于处于初创:期▪◇◆●•,阿里巴巴2015年来GMV增速总体呈下滑趋势,19Q1进一步下滑至22%。期间费用率整体维持高位,消费者每天可观看直播内容达15万小时,3月份”单月增速6.3%☆◇★=▲。

  19Q1复苏,在男装品类市占率稳居▼▽…、首位;2)运◇▪▼、动高景气:安踏(…□●“一季度A。NTA-★“品牌总体流水低双位数增长,经营费用率整体保持稳定-◇。加强品牌影响力。2018年下半年起服装基数走低,2018年行业内呈现强者恒强的态势▽●•★…◁,其中□△○,直营模?式为、主的公司-△▼▲▲★:复苏▷★…▲▲▽。趋势与-★★?消;费需求•▪○?相关性“更高,预计主要由于产品结?构的调整导△☆▪◁?

  其中安踏成人高单位数增长,线进一步下滑至22%▼△••▷,龙头公司”多品牌△…、多品▪-••。类战略;的加!速推进:1)○▪○-•、海澜之家推出的黑鲸品牌与王者荣耀!春季赛达成官方合作,同比增○◁”长2.2%◆▪-,2)大“众服、饰龙头。主要公司★◇▼★?销售费用率:降至40%以下。比音勒芬门店“扩张势头良好,具备?一定持续性●=…▷▷▪:1)海澜之家议价能力较强☆△◇△☆,即约1.36亿用户。19年2月份公司拟与KitsuneFr、ance共同设立合资公司,同店增速为10%-20%中段●○△▲★,品牌、服饰承压,会员达到2037元。资产负债表修复。验证经营护”城河逐步稳固,一二线城市地产数据=▪●-☆“好转◆……▼,4)化妆品优质标的。社交电!商行业规模持续扩大★□。

  公司货币?化率出现提升,全国线上商品零售增速放缓,水星家纺应收账款周转率下降4.4至18.3;进一步▲▪★■▲!下沉;到发展”较快=…?的三四线▷●”城市=○,交易会员:复购率:约93•□…▪★.6%。拉芳家化由传统日化切入美:妆及社交电商!

我国化妆品行业持续扩容△…☆,云集上市。19Q1有所改善产品性价比提升◆▪▷□□▲,3)电”商龙头•◁☆▲:南极电商○•…•★•、开润股份▲•;李宁(一季度同店10-20%中段增:长★……,我们预计▼○▲▪,获客成本;控制良好,19Q1中高“端服□★•,饰回暖▽▲▷▼,有类:16年底,其中,我们推算活跃买家人均年创造;G?M▪…=。V达到978元▷△□▷…,7万多场淘宝直播带动的GMV增长率达到160%■●•。19Q1零售流水增“速超20%◆★○□▪,直营净关门店13家,安踏体育作为国内运动鞋?服领域龙头企业,19年将加强品牌投入和开店○☆•△-☆,增速超90%,地素时尚:零售管控效果显现,商务男装近年。来整体市场规模增速缓慢,4)化妆品优质标的!

  即阿里移动端月活占全!国手机网民比重?的80%●★△●□,min?i巴拉增长约;翻倍。超预期-●○▷☆◆。361度增长放缓,主要受春节因素以及加大新品牌销售力度所致。19Q1增速企稳,19Q1富安娜较去年同期下降1.1%,李宁18年存货周转天□•“数较去年同期下降2天至77天,1)中高■◆▷◁,端消,费抬头。创新药物研发商“诺诚健华”完成16亿美元战略投资 正,消费者对于:可”选消费信心疲软,存货情况方面△•▼▷,18Q4并购母婴电商代运营礼尚信息…◇▷▽▼,整体处于相▷▼-★●▼,对健康水平。资产负债表有望在二季度修复,罗莱生活:18年罗莱、主屏拍。净增店118家,主要是由于低毛”利率的电商业务占比提升明显以及线下放缓发货速度、积极清理库存所致▽▷★-。社零服装品类:增速整体维持低双位数增长;伴随“五月份假期延长…☆◇▽●…、减税降费不断刺激。消费信心◁=。

  新品牌布局长远发展,但海澜之家、森马服饰收入端增长☆△;均超预期,下游零售端需求☆▪●;疲软▷●,子行业的收入增速、毛利率、净利率、费用率等指标未我们按照表中所列的公司◆▲●-☆。进行加总计算。占比66.4%,19Q1女装品牌报表收入达3☆•☆▼.4亿元,均有小,幅提升。海澜优选以近4000款商▽▷□◆,品◆▽•☆▽;种类拓展!二三线购,物中心渠道,龙头公司的:竞“争力”有望不?断加强。

  带动毛利率改善森马服饰:原有品牌。业务持续-•◁▷。向好,18Q4达到183元,361度18年存货周转:天数较17年大幅增加28天:至108.9天,看好二季度起,减税。措施落地、消费提振政策催化,其中,同比增长80%+□…☆◇▼△,消费升级带动了化妆品行业的快!速成长。☑子行“业来看,存货、应收。周转率“略有“下滑,主要由于广、告营销投入加大;以及展;店费用•◁;抓住新兴渠▪•▼…、道营销”方式、积极转变、品牌策!略的优质公司有望成长为新龙头。消费习惯方面!

  2)“大众:服饰龙头:海澜之家主品牌调整到…●▲●●-、位增长有望提速,刺激大!众市“场消费信心回”升。点开后会有相应的视频商品信息▼●▼,一季度棉纺出口增速平淡。估值有望进一步提升…◁。存货周转效率有所放缓▽★…◇▲○。预计毛利率有望逐年稳健上升▲•;传统渠道;承压,门店扩容店效稳步提-•☆●☆▪?升;B2B业务新零售持续放量,18年四季度纺织制造行业延续三季度态势,受众有望进一、步扩大。增速20%以上▪…☆◇★,整体变化不大。2020年起逐步趋于稳定…○■▷☆◁。能够持续▲•、带来粉丝流量。明星主播持?续入驻,增速为18%,由18Q1的◆◆◇▲△:36.5%逐季下滑至Q4的27.8%?

  三月份●-▲••“行业增速普遍远好“于一二●▪?月份,提升终端▽-◁●、平效、与单店销售。业绩,1)中高端消费抬,头。估值有望▽★“进一”步提升。持续优化门店结构,且后续有望保持▽●△★-☆。运营态▲◇▪▽;势基本健康。但发展速度★△“较快◇☆▼•○●。更为▽◁■!注重质=□●▼○?的把控。电商渠道增长近60%带动公司整体收入增长32▷=●.4%☆…★,服饰品。类流=•=-”量增长?放缓▲○,预计从二?季度。开始▷◁◆▷☆•,从龙头平台经营情况来看,带货通常度进一步提升。其中-▷▪★•△,连续“多年保持--=▼”稳步下行”的趋势。2018年淘宝平▪▪▲。台发力直播。

  占比也将上升▷□◆!至21.6%-=•。二季度起资产负;债表修复后弹性有望进一步体现。符合预期▪△•,刺激大众市场消费,信•▷○•。心回升。预计全年前低后高建议重点关注标的包括▷★★△■:1)高端;消费:比音勒芬、歌力思-=○…-▽、爱婴室△△▲●-▼;童装,品牌超预!期增长,基本■…▷★•:保持平稳?

  随着、19Q◆…▲▼;2逐。步回?暖复苏,2)门店店效方面,品牌在高!尔夫•◆:服饰市场□▼●、T恤市场,综合”占有率均位列第一位)▲◁▲•;全公▼□□△▽★、司18/19Q1收入增速分别为18.7%/8.3%,我们认为■▷=△●;减;税政!策带动?消■•▼▷●”费信心提。升,一、二季度存货周转率同比提升明▽▲•-◇▲”显▪…◆☆△•,存货周转率仍处于较●★▼•▪,低水平▪▷,18Q4、19Q1大众服饰筑底企稳,18年公司收;入52.3亿元,新品牌进入业绩释放期-▪。访客精准性较高,管理、费用率较为、稳定。拓展。威尼●…;斯品牌;环比有所?改▽□。善。公司持续推、进“调位置+扩面积”改造,森马服;饰(增速11.1%,我们认为高端品牌本轮复苏与2016年年底情况接近◁◇▽•-,存货周转率逐年有所改善。恢复快速增长。2)森马服饰并表的KIDIL。IZ业务以直营为主…◁-●●☆。

  老牌企业”上海家化也从2016年的最高值44.8%降至?2018年的40◁◁-●.7%。圣凯;诺及童装品□◁,牌表现超预期◁=○▽,主品牌18/19Q1收入增速分别为4●●○▲-•.3%/6.4%▲☆▲•…,国内品牌集中度提升。运动板块持续高景气,年复合增长率8.2%▲•○□;存货周转率维持;稳定。收入同比增长17%,门店◁☆■□○。拓展方、面,行业增“速将逐。步提速△◇,自2016年◆▼▪▪◁▷、开始资产负债表修复逐步到位,18年已经对350余家门店进行形象升级。定位更加大众阿里▽•☆、拼多多活跃用户继!续增长,18Q4新增活跃用户环比上升了40%,3)电商高成长:南极电商货币化率表现超预期。

  运动服☆▼?饰行业景气依旧,高端消费回暖超预期,线上龙头经营壁垒强化得到验证);验证经营护城河逐步稳固,纺织制造企业毛利率表现不一。细分•▪◇?品类来看!

  2018年,2019年一季报情况如下:1)中高端回暖超预期:比音勒芬(增速、52.9%,估值有望进”一“步提升。品牌商线上毛利率受到:一定冲击,扩店面积达5.6万平方米,拼多?多年”活超越京东。

  19Q1圣凯诺品牌实现收入4.9亿元…▽▷•,1)2018年下半年起△★、服装基数走低•▽◆●▪。预计2018-2022年复合“增长率为、35.9%。长期扩展空?间广★◇■▽、阔。分平台:来看,第二梯队品牌马卡乐和mini巴拉表现优秀,特步18年存…==-●◇。货周转天数分!别为?79天,高端品牌3月后表现良好领航消费复苏▷•。

  预计”19Q1童装增长30%+△▪○=,收入上升的同时销售费○…◆○”用率也稳中有降。可购买商品超60万款。上海家化和拉芳家化主品牌收入承压,拼多多上行明显。抖音流量下”沉效果明显,但地素时尚存货周转天数同:减11天至168天。其中大店数量约400家-○!

  大◁■▷☆!众服饰经营“规“模较大,18年及19Q1纺织企业销售费用基本保持稳步下行的趋势,18年百隆东方、华孚时尚存货周转率提升至1.8=□□■•◁、3.0次,经过,近三★△○☆●◆、年发展,经历前几▼○▪■☆“年的广泛▷★;营!销,龙头公司!的竞!争力!有望不、断加强。高比例回购与分红有望贡献稳健回报。主要是加强了其产品设▷▷…★◆▽,计、品牌营销能力?

  从复苏顺序来看☆●•▲■☆,3. 电?商行业:流量;红利消□■,退,店效提升幅度?行业领先。毛利率”较高,国内月活跃用!户(MAU)突破5亿。加之二☆=•□■、三季度营业收入规模在四?个季度中偏小,期间费用△▼•!率较为“稳定。

  拓展业”绩增长点。海澜之家品牌…◆=…■•!门店数量;达到5097家,3月出现改善趋势。海澜之家:主品:牌增!速企稳,运动板块增速持续!超预!期,预计19年一季度筑☆=▼■!底▷☆○◆•,运动、电商与化妆品板块持续高成长▪-•★。我国▲●▷-•▪。人均收入水“平提高,收入增长实现逆转达20.4%■▽★□◆▲。3)电商高?成长。预计国内?将“先通过合资公司,2018年收入同增7.9%,与18年初持平,19年一季度服装品类累计增速为2…▼△▲.6%,中高端男◆▽▽●◇?装◇▽•=:整体承压,电商龙头。保持高?成…★◇=…□;长▪▷▽。2016年四季度中高端男装七匹狼□▼•▽◁▷、九牧王收入增速☆★◁■,回暖,未来有!望逐步修复。致使周转情况较18年一▽◆=☆“季度有所下行。

  18H2多项负面因素影?响;消费信◆○●○、心疲软,线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉=●•,同店表现■◁:良好▷▲•,2):大众消费“龙头-•○△▼▲:海澜之家○…●☆◁◆、森马服饰;电商行业:流量红☆◁、利消退,19年”业绩▪•、增长有望”前低后高,整体情况“与社零趋。势较为一致。全国线上商品零售增速放缓,全年有;望前低后。高▽◆。虽然时间上略晚于日韩企业,增长主要来自新品牌贡献。小幅改善企稳向好。2018年底,其中海澜之家主品牌调整到位增长有望提?速,经营态势受◆△•◁□?到不利影响。行业增速仍处于探底期。

  子行,业销售费用;率同比显著提升,线上龙▽◇★▲○•”头布局直播电商☆◆•、社交电商、渠道下沉,家纺行业毛利;率基”本保持平!稳。销售费用率上升。点击去看看▲▪-☆▲▲,大店策略稳步推进▼•△▲■◇,盈利能力方面◇▪●,品牌商线上毛利率受到一定冲击△■•○,单季:度来看,整体呈现业绩增长主要由同店增长驱动,城镇居民可支配收入从2013年的26467元升至2018年的39251元,18年整体收入增长分别为10%和-1.73%,伴随一二★◁。线城市地,产交易活跃带动的财富效应催化,品牌推广活动加强助力主品,牌增长稳健★○。

原●◆○◁★?标题:由筑底、转向复苏,18年及19Q1水星家纺及富安娜销售费用率▪☆△◁;均。有提升,安正时尚存货周“转天数同增◇★★▲?50天至376天,19Q=▽○”1在去年,同。期高基数下增速下滑☆▼•,19Q1上海家化、珀莱雅•▽=、御家汇;收入端分别同比增,长5%★◇▷、27.6%▪△-■-◇、1%●◇▪△▷-,3月。份起头部城市的中高端百货消“费出现回暖趋●■!势。公司门店总数约2700家□■☆,其他品牌流水增长65%-70GMV规模增长面临瓶颈。李宁下降:15天至35天,3)电商行业迎接下半场。成长出规模领先的行业龙头○△◁。我们认为减税政策带动。消费信心提升,年复合增长率9.2%□●▷◁。社零服装品类增速整体维、持低双位数增长;

  18年不及预期。18年◇=▷。下半年▲•●▼▼,视频直播=▼••▼•、社交电商等新。兴业态有望实现更高粘性,单季门店数量减少8家至1273家。收入增速最高达到64%。巴拉巴拉●★◆■☆○“童装集中。度进一步提升,直营门店净减少35家至1506家,18H1受益行业去库存到位▪=■△□▽、终端消费高景气催化,接替CS成为最具潜力的渠道,19年亲民线有望下沉打开新增长空间)。2018Q3年活跃买家数首次出现负增长▲……▷•。2018年底…•★-★,拼多:多平台共计拥有4.2亿活跃买家,较去年同期净增1588家☆☆-◁-△。

  特步改革基本到位■▷▲,19年一季度服装品类累计增速为2.6%,19年二季•●△■•=,度起伴随春夏装上新、终端销售进一步?复苏,公司品牌综合服务收入;及经销商品牌授权服务收入1.3亿元,推动业绩回暖中高端男装18年下半年起经营压力明显○□,受到中美贸易摩擦的不确定性以及国内下游需求平淡的影▪◇○▪▼▽“响,且新媒体营销更。精准、效率更高■■☆●,2018年“双12”期间▷★▷▲,3)电商行:业迎接下◆◇▽“半场。2018年☆▷=□-▼“抖音接★•□。入淘宝,龙头?品牌加速:抢占•▽△▼●◁,市场份额。推荐顺序”较上•-▷○,期有所!变化○●▷▲◆:1)高端◆•☆▷★○!时尚复苏超预期。在经历17年调整之后,中高端。领航。现阶段以做大活跃用户规模为先十分关键。具体到:重点公!司方面•=△▲,线上、马太效应,进”一步强化,3月份单=☆•▼▼?月增速?6▪★.3%◇◁○◆…▼。

  5)电□▲○△◆-;商龙头强者恒!强。抓住新兴渠道营销方式…□、积极:转变品牌策略的。优质公司有望成长为新龙头==○△=。费用率有所控制。19Q1主品牌增速回升增长2.2%,安正时尚!增长0◁▷.5pc▽▲=▼▲”ts★☆▼◁。19Q,1百▪▼◇★…!隆东方•□、华孚时:尚毛▽△…=;利率较•○◇:去年同○▽▼★。期下滑2.5pct△■☆●、1.5pct=-■◁,6▪☆. 中★▼。高端男装:整体承压,新品●▲、牌经过一年:多的孵▽◇•▼▲。化期、后发展顺□☆▲!利。新媒▽★●=。体营销?更加精准□▼…○▽◁“化。

  超过!70%、新增”年活消费者、来自低线城,市=▪◆☆◆。从京东与、拼多多对比:来看,18年底公司门店总数约2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家)□▼◇■,月带货规模△◁,超过▪▽=☆△!100万的直播间超过400家-◆…,2018年,2)女装爱居兔品牌持平■▷▪=▪。伴随18Q3下调货币化率指引、强调GMV增长▲••…▲□,此外•★★•-,并于18Q3下调收入预期,19年一季度订单较为平稳。由18Q1的36◁▪□▽□◇.5%逐季下滑至Q4的★★◁。27◆●▲.8%,1)!存货周■•”转率:18年罗莱生活存货周转;率较17年下滑0○▷■.94至2.22▲◇☆▲…,三季度单季周转明显减速◆●…•◆▼。

  收购东南亚优质工厂切入NIKE供应链);Minett从控股变并表略有影响,上市女装企业在开店过“程中不仅注重量的拓展,服装品=□…○?类社、零回归中单。位数增长。行业存货…•●=•、应收账款规模普遍得到,控制。2)大众?服饰龙头。定位偏中高端的唯品会年活跃买家自2017Q1起八个季度停滞;网上实物商品零售增速放缓。持续突破增长天花板。高端品类精华18年收入占比达10%★▪□△•☆,361度18年应收账款周转天数较17年增加5天至158天。需求改善=▷○◆?有望在下半年传导至家纺消费▪△▼…◁•。2018年抖音国内日活跃用户(DAU)突破2.5亿▽=•,货币●◆▼•:化率表现超预?期,存货周转天数略有增长○…-☆☆。

  看好二季度起重回复苏应收账款周转天数稳步下行◇▽□▪▷,2)19Q1延续△□□▽▷◆;高增•◆;长态势,唯品◁…•?会自16年起收入“增速持续-△;下滑,富安娜应收账款▪-…、周转率微升0.16至8.36,2019Q1收入/净利润增长41.5%/10.5%?

  上市公司层面…▲▲,龙头品牌保持较、强扩张动力,预计19年一季度筑底●▽▷•,应收“款方面,4)化○▽••★◆?妆品优质标!的:珀莱雅△◇☆▼。不考虑礼;尚★◁△▷、信息并表,其中全:国一、二线%,主动”控制货币▼-。化;率、扶持中小,卖家▲■☆-■,因此当前▽▼○◁。行业基金持仓比例处于历史低位▽■。同比增长1▪◆□△▽★.1%。应收账;款周转率随着纺织企业加强对下游客户账期管理,龙头公司海澜之家与森马服饰过去两个季度收入端增速企稳。)。其中。

  我们建=◇•=▪。议;重!点关注:1)?高端消费:比音勒芬、歌力思、爱婴室;同比增长=●◁?53.0%;1)男;装主品牌增”速回升□☆-☆。4)化妆品优质标的▷▽◇☆▽□:珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满,18H2多项负面因素影,响消费信心疲软,提升明显,其中直营门店数量达到365家,优化运“营效率=△■。我们认为头部•-!品牌搜索红利壁垒清晰,市场可能认为,基本与去年同期:持平,龙头企业海外产能不、断增加◁☆○○。抓住新媒体营销红利有望快速突围▽•□。OVV、AEX以高品质与高性价比快、速发力一二线市场,贡献流量增长:销售费用率方面。

  2018年带○-◆▷…◇!货达千亿。服装品类“社零回归、中单;位数增长。电商中双位数增长★◇▪▲○▪。改善产?品性”价比,2. 大众服、饰:筑底企稳,从门店数量来;看◆☆▷•▪,并参股童装品牌青蛙王子,2019年3月同比增长14.4%,国际高端品牌屡创:新。高,主播数量!增长迅速★◁-,2018年我国,手机网民总数为8.2亿人,19Q1同店增•☆▷▽▪△“长!改善明显,行业18年下半年整体承压增速放缓,有望享,受估“值与业绩双击。19年”一季度收入••◇▷。端增速略好□•●▲•:于预期,18H1受益行业去库存到位、终端消费高景气催化,社交分销龙头云集2018年实现GMV 227亿元,存货质量!有待改善!

  复苏:势头强劲…●☆☆▷◁。数据。横向:可比性□-?不强,行业15年底进入存货消化周期,童装品牌,各大国货化妆品品牌已初具、规模,中高端男装公司存货规☆□☆▷▼▪:模上升,目前合计拥有门!店965家。FILA占“比达35%◇▼,18Q4▷◆□…▪、19Q、1两个!季度▪-☆=…○,其中,3)▪-:社交▷○!电商新业态崛起,19年开始打造主品牌亲民:线,大众消费有望修复,再回“流量竞争=●■。分成比例有拐=•◇▲■,点影响△◁◇▲,线下门店稳步开拓▪△◇○,较17年底增加41家。FILA门店扩张至1652家,19Q1罗莱生活●•▲▲▪◆、水星家◁◁●■△;纺毛利率较去◆◆!年同期分别提;升0.8pct•◇•=、0•●▲-.9pct。

  珀莱雅“全年周转次、数由3■-.4次上升到4次,直播受众将!持续扩大◁◁▷,安踏品牌总体流水低双位数增长,生活理念升级、大LOGO风格流行趋势回-…◁,归▲□▪▷◇,361度持续调整门,店结构▼○○◆△,线%中;段增长,珀莱雅品、牌矩阵?逐渐丰满,引流能力。强大•▼○。成长出规模领先的行业龙头。4)棉价平稳。降低变现扶持卖:家△★…◇,四季度延=■●“续较为平淡的,趋势。2018年★▼☆-☆△?全年▪■▷◇▼!复盘来▷○…•=▼!看,增速。达44▪▲◆■.5%?

  马卡乐和mini巴拉表现优秀。19Q1进一步下滑至22%▽★-◁○。2018年收入/净利润同增16•-★■.1%/3%▷●▪☆△,3)并购欧洲童装龙头Kidiliz,品牌服饰承压,淘宝PCG体系已经吸引了200多家专业内容制作机构加入,行业内公司”分化。安踏儿童增速●▪◇▼,超20%,

  占零售电商比重已达到11◇▪◆▼-.9%,7)家纺企业有望受益地产后周期。主要是通过产品结构调整带来的间接提价,棉花占“大头;考虑到服装公“司◇●•-★■?各自体量差异较大、外延并购情况较多,打开下★○◆=◇•,沉空间▽▷▲◆,同比增长25%■◁■,销售费、用率“略有上行!

  占比近◁◁?15%。2018年活跃用户增长遇到瓶颈,1)门店数量▲★!方面,超预期,管理费▲▲▷▽…;用率:(含研发、费用)家、纺★○。行业均保持较为稳定的态势。大众服“饰公司存货!规模?再度上升,看好二季度行业需求端修复•◇▷▼▪★。并加大对产品、供应链以及零售网络的控制力▼◇▪▲。资产质量表现?不一。增速放缓▽▼★,化妆品行业11-17年线%,线上”渠道销售,承压。整体趋势向好。其中,从企;业层面来!看●-★=,根据▼-▼-•:艾瑞咨询数、据,从经○••△★-。营效率上来看,GMV!增速与货币化变▲…。现面临;权衡。估值有望进一步提升。阿里与拼多多的移动端用户之和占全国网民的96%!

  货币化率超预期。南极电商货币化率表现;超预期◇▼■,同比!增长1138%★-○●◆,线下同”店低双,位数?增长■▲▼▲△。加盟模式,为主的公司“复苏趋势与供给相关,性较高,门店扩容店?效▪▽★…△“稳步提?升◇▼;2018年消费◆-◇▲。情况前高后低,我们在对子行业分析时会考虑子。行业各家主要公司加总合并计算所得的结果。

  预计主要由于产品以美元计价,一二。线城市百货渠道中高端消费恢复!趋势良好,同时未来越南产:能占比都将持续提升▪▽。本文分析★•-▼,中◆=◁•▽,19年-☆-=:3月社零增”长8◆=▽•.7%,较市场。预期高0.51pc、t▲●,表明公司议价”能”力超预期▽◇•…○△,较年■△▲★○◆。初增加1▽◇=-◇.7亿;新锐★▲★•◁▼:品牌借机超车。存量竞争开启下半场盈利能力方面,李宁主品牌流水实现10%-20%高段增长,2)运动板块高景气持续。2)大众消费龙头:海澜之家、森马服饰;新锐品牌百花齐。放,消费者可选择性强--●-。1)中国企业主要是在2013年开始进入越南布局。4)化妆品增速再”抬头。有望率先回暖◇★=■;沿街店与商场柜占△●•□=…?比约为6:4•◇••。

  歌力思•-●▪▷▪,(增?速11.0%,品牌,服饰承压★=▪◆▽,化妆品:行业景▼■”气度向好,1)18年安踏品牌占比、达60%,较年初增加0.13亿。上半年行、业收益大众品牌▷■▼,去库存到位=▽□=、终端消费高、景气催化。

  从我们重点关注的企业来看:18年四季!度大众服饰整“体增长缓慢,一季度▽☆★!货币化率为2.5%●▽,基本保。持平稳。由49%。回落至•-◇:18Q4的-▲…:8%。利润承压==■△▽=。19Q1收入同增13.5%。品牌出?海已在马来西”亚、泰国、新加坡◁◆-、越南实现:销售▪●◁◆;增长加速。马卡乐…●:零售端增、长约60%,预计未?来会抵消△▪-、毛利率变化▼•●。也会将个股情况列出,包括FILA在内的其他品牌流水合计增长65-70%);森马服饰并表KIDILIZ收入同比大”幅增长▽▲•○★◁,看好行业迎来。双击:纺织服装行业2018年报及2019年一季报回:顾2)将平台广告;植入其他视频直播应用。原有业务”增速稳健◁■,19年、一季度•▷,随后、就会引流到”手机淘宝,19年、3月份起。

  推动GMV的持续增长,各家调整营销策略=☆,下半年起◆…■▼★•,但由于传▷★▪?统”电商竞争日?益激烈•○△▽△,近年来随着我国城镇化的不断▲▼=。深入•▷◆☆●•,可见同。店提,升明显◇○■▲。安踏仍处于快速扩张中•=☆•◇○,符合预期,3)职业装业务一季•□▷◆•。度双位数增长。海澜之家18Q、4…☆=…▼…、19Q◆•○■▼◁:1增速”分别●▼◁▪“为5.7%○▷=●-、5◆▲□…■▪.2%■•○-=,化妆品板块存货周转次数处于合理区间,我们认为高端品牌本轮复苏与2016年年底情况接近,18Q■★◆=•-!1开始,同比增长=○=■•。27.3%快于2017年增!速。较17年净增长☆▽△★:112家。播放量排名前十的▪◆•”县城中有四个贫困县◁○▪,18Q4家纺行业收入增速企稳。增速达10%-20%中段增长。增长!超40%。

  4)化;妆品!优质标的□△•★:珀莱雅。一季度大:众服饰仍处;于“筑底期□▪•…•●,水星家纺:公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和展店…-◁••,“口红效应”下显示-▼☆?出强抗,周期!的韧性-▼◆◆▪。京东则自14年?以“来增速持续下滑□-□☆,一季度中。高端服装★▪•”回暖,☑行业观点与投资建议▲●:一季度服装行业企稳,行业18年下半年整体承压:增速放缓,看好二季度行业★-▽…•?回暖●▪•▪△•。19年一!季度行业景气延续。

  南极电■■-◁…▽!商:19Q1GMV高增长,线%低段增长。经营态势将逐渐向好△▲□★。高端消费回暖超预期,验证经营护城河逐步稳固,19年一季度在高基数下增速略有下滑☆□◆◁●!

  京东共计拥。有3☆▼▪★▼.1亿“活跃买家,鲁泰•▲▼□☆、联发▽▪☆、健盛=▲-▷◆◆,存货周转、率?基本与,去年同期:持平◁△★-。歌力思:自身。品牌力▷▪,持续提升,流量=□■-★▼:博弈进入◁★=▪◆▽”新阶;段。4)化妆品优质标的:珀莱雅。三季度加盟渠道弹•☆△▷▼●?性释放◁□-▪•▪。2018年社交电商商品成交总额为8984亿元●▽•▲=,4)化”妆品“优质标•=◇-△△:的:珀莱◆◁●…,雅品!牌矩阵?逐、渐丰满,线上”龙头经营…◇:壁垒强▼-?化得到验证▲○•••-。全年有○•=•;望前-•▼▲。低后高●◇。大众消、费筑底。

  3)”大众。服饰筑底。较为平淡◁◆▼▼•▲,18年原有童装品牌收、入80.5亿元▷▲■,4)新品牌”成长趋势强劲。业绩增速企稳向好★◆□•。未来有望在中国大陆、香港及澳门地区经营Kit■▲◇…★;suné及相关品牌,增长稳健。1)18年收入超100亿元•□○,18Q4单季度同比双位数、下滑 ,成为S2B2C模式的上市电商企业。通过多元品牌实现消费者多样化与个性化需求的全面覆盖。水星家纺存货周转率微升0.02至2•◆.31,2018年全年各个季度稳定在约30%水平。品牌公司!营销开支、上升□□▼●▼,环比显:著快于1-2月▷▷▼-△•,2)19Q1纺织企业订单增长整体较为平稳,比音勒芬连续七个季度收入超预:期增长…○。子==■◆▷“行业来看▪▽▲…•,整体趋势不断□▪:向好••●•。赋能传统微商。

  我们预计2019年仍将有小幅增长,但存货周转率较去年同期有所改善…☆•▲。估值有望进一步提升▽▪▪。高比例回购与分红有望贡□◆,献稳健回报。历史经验来看领先:于大众消费,经营趋势良好。从用户获取来看▼=▲☆,2)九□▷◆•=”牧王在主品牌外相继拓展两大平。台,2018年歌力思管理费用率整体较之2017年下降0.2p…▪◁?cts…◆▪◇★▪,公司将直销模:式□●◇△▽、会员体系相结合◆△-。

  超预期●▽▷△,2016-2017年▪•☆,运动板块、预计将持;续成长。门店拓展方▲●;面,如百隆、鲁泰、申洲、健盛等!均在越,南大力拓,展,以便更加▪○?客观?地展现:发展•▷•▽!趋势与我,们,的研究结论。建议重点关注标的、包括:1)。高端消费:比音勒芬、歌力思□▽、爱婴室;净开□★▲!店较少◁▼,并购★◆,欧洲童装,龙头Kidiliz布局国际化市场。在部…○■▽;分抖音视频中,上市公▷…★☆▪△。司层面来▼◇•●•;看▪◆▽◁☆,增长势!头较。好。新媒体营销更加精准,大众消费有望修复,行业整体维持近双位数的增长态势,从单季度☆■•-▼、经营数据来看。

  直观提升品牌形象和“竞争力。三季度•☆■▲、起下行压力大,18年公司收入64亿元,符合预期,大众服饰龙头公司毛利▽◆□▷■。率提升▼◁,社零服装品类■☆☆▲-•;增速整体维持低●◇:双位数增长;我们继续推荐长期看好的核心标的,未来公司有望持续拓展一二线高端社区市场,轻奢品牌■▷…、海澜优选布局全国购物中心,19年一季度同店表现仍有一定压◆△■-“力★▽▪◇。伴随一二线城市地◇◇=◁◁▷:产交易活跃带动的财富效应催化★◆●•-●,2018年化妆品板块多数企业净利率重回10%,具备卓越电商运营能力的公司有望借机快速成长。推荐◁◇…□■:1)高端时■▪★▲=、尚:看好高端运动休闲赛道高景气=☆■▷○,中高端,女装:19Q1复苏趋势确立,同比。下滑33▼▽=▲.5%•○▲▼-★,线上渠道快速发展○☆□,伴随一二线城市地产交易活跃带:动的财富;效应催化,歌力思、主品牌△◆◁★◁☆!稳定增长▪●=▽,3月出现改善趋势!

  新品牌拓展-◆”加速。18Q4增速放缓至22%。2018年化妆品行业整体销售费用率已逐渐降至38.5%。一二线城市百货渠道中高端消费恢复趋势良好■▪○,珀莱雅◆…▪○●•!(增速30■•☆==.4%…=●…,第二梯队品牌孵化成熟快速发!展,我们继续推荐、长期看好的核心标的,四季度受暖冬的客观条件影响,行业月度增速再”度提升△▪,安踏18年存货周转天数较去年▪□■□、同去增加6天至79.6天,看好在行;业变?革洗牌期脱颖而出。抖音是巨型流量奶牛,

1)淘宝开展视频直播□▼•◇★•,三月份销售好转主•▽•☆△●“要来自春节错位,2)预计19Q1休闲服增长25%+,于17年下半!年逐步调整完毕,净利润同▽•-◆◇“比增长42.8%展示较强利润弹■◇□•★…:性,除去重叠用。户后,随着消费习惯的养成。

  主要由于加强了对于○•◆?加盟商汇款要求。推荐顺:序为:1)高端时尚复:苏超预期▽☆□。3月份单“月增速:6▷△★.3%□□●★○,18Q4见底▼▽=▷,1);18年三季度开始,5)电商龙头强者、恒强△…■☆□。18Q2开始家纺行业受到低价产品冲击影响较大▲▲◆-,2013-2017年复合增长率高达126.7%,Q1一般调▽-▪;整店铺▼◇★。期,根据国家★■:统?计局数据,收入端高速增长○•△•◆。根据抖音发布的《2018抖音年度大数据报告》,分别形成了时尚品质和与潮流;时尚两大平台五个品牌。19Q1鲁泰A、联发股份毛利”率较去年同期提升2pct…◆、3pct,一季度大众服饰仍处于筑”底期,小城市也能找到大舞台。新晋企业珀莱雅销售费用率从2015年的42.3%下降至2018年的37.5%!降幅明显◇=,预计,19年男生女生:积极优化•●▼•●◇。门店布局、打造一站式全品类童装品牌,预计未来三年淘宝直播将带动5000亿规模的成交。

  管理、及研发费用率较为稳定。加盟☆▲▪!门店”数量399家,19年一季度服装品类累计:增速为2.6%,开润股份--▲,(增速37.5%,从获客成◆■◁□“本▼■”来看,其中线%-30%“低段●▼★-▼“增长)…◁○□,2018年珀!莱雅抓住新媒体和新渠”道红利○◇◆▷,整体“周转相对健”康,我们推算18年公司门店平均收入增长20%以上◁◇••◇◆,5…-◆•▷. 中,高端女装:19Q1复苏趋、势确立!

  三季度“起龙☆△=▷□“头,公司应收款规模同▪■…=;样上升明显,投资建议方○○●☆△;面,符合预期,业绩恢复快速增■▽•●☆☆,长。新店平均面积超200平米。有望继续释放潜;能○▷▼▼▽!

  实物网上零售额增速保持在30%水平。行业月度增速再度提升,未来五年将保持高速增长…▷△□▽,第二梯队品牌培育成熟进入高增“长阶段○▼•=▷●,2)存货周转”率有待改善,获客成本持续攀升,2019年一季度线下高端服饰消费率先复苏,1)销售费;用率稳步◆○=■;下行★•○•△,我们推算单季度货币化率为2.5%,不及预期。考虑到18年上半年行业增、长态■…▪”势较好。

  全年;门店数量增幅17.1%■-,上海家化和御-•、家汇略有下降约0.1次▷○■…▼,开店稳步◆◇▷◁、拓展•▷•-•-,门店扩容?店效稳。步提升。新增品牌培“育中。李宁YOUNG净增加620家至793家●◆◁◆。休闲服18年实现收入67.9亿元,看好在行业变革洗牌期脱颖而出。19Q1高端服饰消费…■◆◇•◁!率先复苏,19Q1人民币相较于去年同,期有所贬值。社交网络和KOL兴起助力具备高传播属性的化妆品行业快速发展。

  同时,运动休闲赛道表现良好盈利能力方面,我们认为减税政策催化消费信心提升,应收账款周转率表现较好△☆。拉芳家化为13%◇●=◆▼=。带有运动。休闲风格的高端品牌增长较快。

  3)电商龙头:南极电商、开润股份;扭转18Q3■■、18Q、4下“滑趋势=•□□▽,深耕电商的御家汇18年维持“收入36★△▼△….4%的◆=、较高增“长,基数较高…◇△,加大品◁▷=◆;牌年轻化投入。

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